过去，国内一级市场中的GP，常常靠“虚高的”IRR来寻求募资。

(相关资料图)

如今，越来越多的LP意识到，只关注IRR，往往会陷入到“纸面富贵”中，无法真正拿到现金回报。于是，越来越的LP开始关注DPI，并向GP发出了灵魂拷问。

但DPI是否为评论基金的最佳指标或者唯一指标呢?

某家办在复盘其基金投资业绩时发现，单纯考察基金的DPI并不精准，因为DPI受时间成本影响很大。譬如，一期基金3年DPI=2和一期基金5年DPI=2，投资效率完全不同。由此，该家办资深从业者李杰（化名）提出了一个新的考察基金指标：D-IRR。

那么，什么是D-IRR？D-IRR又该如何计算？

评价一支基金时，主要的指标有IRR (Internal Rate Of Return，内部收益率)、DPI (Distribution over Paid-In，投入资本收益率)等。

其中，IRR为估计潜在投资盈利能力的指标。它可看出时间对基金收益水平的影响。过去，创投基金想证明表明自身业绩，往往会展示IRR数据。但是IRR也存在缺陷。它和股票收益率一样，是账面收益，并不代表着LP落到口袋里的“真金白银”。

过去，许多GP给LP展示了极高的IRR，结果多年过去之后，到了基金退出期，许多LP发现自己被“忽悠”了。于是，LP不再盲目相信IRR了，更加关注能评价资金是否“落袋为安”的DPI这一指标。

DPI是指投入资本分红率，能够反映出基金实际退出返现给LP的资金。其计算公式为：DPI=退出收益/投入资本。通常而言，DPI=1，表示投资成本全部收回，不赚不赔；DPI＜1，则说明LP没有收回成本；DPI>1则表示投资收益大于成本。

如今，有不少LP投资一支基金七八年时间，DPI仍达不到1。因此，现在许多LP见GP时，DPI数据是必问的问题。

不过，评价一支基金，只关注DPI就够了吗？其实，单纯关注DPI也存在着一定的问题，因为它忽视了时间成本、具体基金产品的投资阶段、存续期限及投资策略、投资赛道对基金收益的影响。

就时间成本而言，资深家办从业者李杰在复盘时发现，过去投资的一支基金，7年过后DPI仍不到1；相反，另一支基金2年时间DPI便达到了1。

“DPI也是有时间成本的，”李杰表示，“但这也是被大多数LP所忽略的一个问题，尽管现在许多GP和LP都在强调DPI，但却没有将时间成本计算进去，这是不对的。”

譬如，一支基金2年DPI达到1和一支基金7年DPI才达到1，显然前者的投资业绩更强，帮LP赚钱的效率远超7年DPI才达到1的基金。

在李杰看来，LP在评价一支基金时，如果想要更加精准且真实地考量GP给予LP的真实回报，应该更为关注DPI的时间成本，可以用D-IRR（DPI和IRR同时计算）来考量。

那么，D-IRR到底该如何计算呢？这个新创造的指标还未被定义过，李杰给出了计算公式：

其中n为基金时间期限，1为投资的本金。在DPI相同的情况下，时间越短，D- IRR数值越高……

譬如，假设一支2015年成立的基金，基金退出时间为2022年，DPI为1.69，那么，该支基金的D-IRR为：

“D-IRR才能真正反映出GP赚钱的速度和效率，”李杰称，“但按照这一指标来算，估计99%的基金都不合格。”由于近两年宏观环境不好，LP经常会对GP进行灵魂拷问，“这收益还跑不过理财！？”

因此，作为LP应该有一个指标能去横向对比，其所投基金GP的回报与所投理财或者固定收益的回报。如果投资基金的收益还不如理财，则说明投资基金是一个错误的决策。

此外，计算D-IRR，还能看出一家基金是否真正帮LP赚到了钱，还能衡量赚钱的效率。

然而，目前市场上一些GP，常常会为了自身利益，而牺牲LP利益。比如，GP在收到项目退出款后，未及时将资金返还给LP，这些都会影响D-IRR。当然，如果想要更获得细致的D-IRR数据，可根据投资回款的现金分配，用更细致的公式来计算。

以下，《家办新智点》列举了几个国内GP的例子，来对比说明各基金的赚钱能力和赚钱效率。

从上图可以看出，基金A的D-IRR最高，基金G的D-IRR最低，证明基金A帮LP赚钱能力和效率最强，而基金E、F、G为负数，帮LP赚钱的能力和效率较差。其中，基金G的D-IRR为-100%，相当于7年时间LP“血本无归”。

D-IRR可以真实考量一家GP的退出能力。

李杰向《家办新智点》表示，他们曾经做过一个模拟，以所有项目解禁的那天全部减持作为一个节点，然后用GP实际退出的结果分别计算DPI和D-IRR。

结果发现，大部分GP都未跑赢当天全部减持的业绩。如此反向，便可以得到一个非常有趣的指标，如果有基金最终deliver的DPI和D-IRR能跑赢模拟的结果，便可给该GP加分，因为这意味着该GP能力更强，业绩更好，同时也代表了该GP不仅会投资，还会退出。

那么，LP应如何用D-IRR指标来考察一家GP？李杰给出的建议是：

首先，看该GP的DPI是否＞1。如果DPI＞1，再看其基金的期限，然后计算出D-IRR，看其复合收益率是多少。D-IRR越高，表示资金变现和资金滚动的速度越快。

当然，D-IRR不适用于刚成立的新基金，至少要有一期基金的DPI。只有这样，D-IRR指标才work（奏效）。

在LP越来越关注GP退出效率和赚钱能力的当下，GP该如何应对？

第一，积极退出。

一般来说，GP给LP返现的速度越快，相对来说D-IRR的数值越高。如果一家GP想要获得高D-IRR，在基金获得了合适的回报倍数时，就应“尽早退，尽快退”。

第二，提升投资能力。为什么很多基金的DPI很差？李杰认为核心原因有两个，一是投资能力差，项目无法IPO；二是项目即使上市了，却不赚钱。

在这种情况下，GP需重新审视自己的投资能力，甚至今年不少GP的回报都无法跑赢固收产品。

“一支D-IRR为10%的基金，扣除税后D-IRR约8%，”李杰称，“但年化收益率为8%的固收产品有很多。”

第三，GP不能唯“明星项目”论。不少GP会因自己投资组合中有“明星项目”，即使IPO后仍不愿退出，认为该企业是“天选之子”，股价会一直涨下去。

尽管GP都期望被投企业价值无限，成长无限，但这种企业可谓凤毛麟角。毕竟，任何事物都有天花板。更何况，市场瞬息万变。一旦宏观环境变化，公司股价大跌，最终LP将会损失惨重。

李杰表示，过去，不少基金都投中了估值上百亿美金的独角兽企业，却因未及时退出，导致DPI未达预期。“D-IRR直接和LP的收益挂钩，GP应认真对待D-IRR，否则LP会越来越不愿意投资GP。”

（《家办新智点》提醒：内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。）

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